机场板块估值有望进一步提升 2019机场概念股有哪些？
基本面向好
上周以来，两市震荡加剧。在这样的盘面中，机场板块同样出现一定程度调整。截至上周五收盘，w ind机场板块周整体跌幅为0.92%，同期沪指调整幅度为5.64%，板块整体仍表现出一定抗跌属性。业内人士认为，作为并未被市场过多关注的板块之一，由于行业景气上升，叠加数据方面刺激，后市机场板块仍具演绎空间。
从基本面上看，2019年清明假期(4月5日-7日)，中国民航运送旅客475万人次，同比增长4.9%;平均客座率约79%;清明假期，全国 共保障航班4.7万班，同比增长5.9%;全国航班正常率为90.8%，与去年同期相比提升5.8个百分点。今年五一小长假即将拉开帷幕，由于假期时间从三天调整为四天，长度仅次于国庆节和春节，比往年要多一天，有利于长途旅游。预计五一节期间出行数据仍将迎来良好增长。
此外，从行业的未来行业发展空间上看，有机构进一步指出，2016年中国人均年乘坐飞机次数为0.35次，美国为2.26次，这也就意味着未来我国航空客运量还有较大提升空间。从全球来看，人均GDP在6000美元-9000美元左右是航空出行需求快速上行阶段，中国消费者已正式迈入航空出行时代，由此以出境游为带动的国际航线市场预计将成为新的增长点。
估值有望进一步提升
分析人士强调，在当前宏观经济下行的市场环境下，机场板块稳健增长的业绩与非航业务带来的消费属性具备一定的比较优势，板块业绩由航空主业驱动步入非航业务驱动，估值中枢将由公用事业逐步向类消费板块靠拢。长期来看，公司业绩结构的改变提供对当前估值水平的支撑，未来业绩的持续增长确定性较强，仍具备长期配置价值。
就配置价值角度而言，此前华创证券就曾指出，在外资不断流入的大背景下，作为过去最受外资青睐的板块之一，机场板块未来仍大概率获得增量资金配置。其一，中国机场整体处于潜力释放期;其二，从全球来看，中国机场板块估值水平仍然偏低;其三在于中国机场板块虽然当前分红比例不高，但历史上亦有过高分红作，长期看未来存在潜在提升可能。
华创证券进一步表示，整体来看，板块内不同上市公司所处不同发展阶段，上海机场作为超级枢纽和独特区位优势，上海市场消费力强劲提升，免税仍将快速发展;白云机场扩面积、增品类、运营商提供更具性价比的产品后，正处于免税业务爆发阶段;深圳机场深耕国际线，基础虽弱，增速最快，处于潜力释放期。2017年-2018年机场行情大部分来自于免税扣点提升推动了价值重估。而2019年起，免税业务不断超预期推动业绩超预期，有望使板块估值进一步向全球靠拢。
上海机场:航空收入结构升级,非航收入增速稳定
上海机场 600009
研究机构：申万宏源 分析师：王立平 撰写日期：2018-11-02
事件:10月29日上海机场发布三季度报告,2018年前三季度上海机场实现营业收入69亿元,同比增长14.84%,实现归母净利润31.41亿元,同比增长16.66%。分季度来看,第三季度归母净利润为11.19亿元,同比增长12.31%,符合10月初我们给出的业绩预期。
供给侧改革效用显现,航空性收入结构升级。华东地区作为全国空域最繁忙的地区之一,受“115号文”影响明显。今年三季度浦东机场起降架次仅增长0.07%,其中国内起降架次下降0.88%,国际起降架次上涨0.94%。回顾供给侧改革以来三个季度,浦东机场国际航班增速均明显快于国内航班,航班结构发生变化。“115号文”仅对国内航班起降增速做出限制,而并未影响国际航班,浦东机场在提升产能利用率过程中势必会着力发展国际航线,并充分发挥国际航班起降费用标准高的特点,航空性收入内部结构逐步转型,收入增速也将始终略快于起降架次增速。
非航收入增速维持稳定,免税招标落地长期利好。我们在半年报点评中即指出可通过航空性收入推算非航收入的大致增速。从三季报营业收入与航空性收入占比估算可知非航收入增速维持在17%至19%区间增速内,与第二季度基本持平。在半年报我们强调,同比增速未有明显提升主要因去年二季度起上海机场商贸租金与免税店扣点提高,今年一季度存在的基数效应消失,环比来看2018年前三个季度非航收入总额基本持平,总体较为稳定。随着2019年新的免税店协议正式落地以及浦东机场航班时刻申请恢复正常,预计未来非航空性收入仍将维持高速增长,在营业收入中占比也将日趋提高。
营业成本持续稳健,投资收益波动较大。浦东机场目前仍处于机场“生命周期”的顶峰,第三季度营业成本维持低速增长,同比增速下滑至4.46%,成本整体可控。第三季度上海机场来自于航油公司等的投资收益为2.41亿元,同比下降约20%,对利润影响明显。单季度扣除投资收益利润总额为12.41亿元,同比去年同期的9.83亿元增长26.24%,投资收益的短期波动掩盖了成本端的正向贡献。
投资建议:从三季度业绩公告和运营数据来看,上海机场营业收入增速仍维持高位,非航空性收入占比仍在提高,且成本均属于合理增长区间,扣除投资收益后利润同比大幅增长,长期基本面持续向好,因此我们维持2018-2020年的盈利预测,各年的归母净利润分别42.10亿元、50.78亿元、64.36亿元,对应现股价PE为20倍、17倍、13倍,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济明显下行,旅客增速不及预期,民航局时刻管控更趋严格。
白云机场:t2投产新机遇,产能爬坡新时期
白云机场 600004
研究机构：国联证券 分析师：陈晓 撰写日期：2018-11-09
T2投产带来的产能提升
白云机场地处珠三角腹地,充沛的居民消费能力是其航空旅客客源能够可持续增长的基础。随着T2航站楼的正式启用,白云机场的旅客吞吐容量提升至每年8000万人次,比肩上海浦东和北京首都机场,其高峰小时起降架次能力亦有提升空间。充裕的产能空间在民航局总量调控“抓准点率”的大背景下显得弥足珍贵,这也使其时刻增量能在很长一段时间内领跑枢纽机场,并对接当地航空出行需求的不断增长。
非航业务增量覆盖成本上升
T2航站楼的造价约在140亿元左右,预计将增加年化折旧成本约6亿元,运营成本约10亿元;但T2也将打开非航业务空间:根据已经签约的进、出口免税、商业零售、广告等业务估算,预计将为公司增厚约17亿利润,足以覆盖成本增长。此外,之前被客流挤压的T1商业区块也有望重新招标。
政策黑天鹅使短期业绩承压
民航基金返还提前取消将于18年12月生效,快于预期2年。该政策将导致公司18/19年业绩短期承压;预计影响18年营收0.8亿元,19年影响或在8亿元左右。
盈利预测与估值
受益T2产能释放,我们预计公司旅客吞吐量将保持高速增长,免税、商业、广告等非航业务发展也将打开成长空间。但考虑到成本的骤升和民航发展基金的提前取消,公司短期业绩面临压力,18、19年EPS分别为0.52元、0.47元,按照DCF估值,我们给予目标价12.55元。考虑到公司股价回调幅度较大及其未来的成长性,我们仍给予“谨慎推荐”评级。
风险提示
高铁等其他运输方式竞争风险、区域内其他机场的竞争风险
威海广泰:上调业绩预增至80%~110%;军民融合迈向新阶段
威海广泰 002111
研究机构：中泰证券 分析师：王华君,于文博 撰写日期：2019-01-31
向上调正业绩增长至80%-110%,进入增长通道 公司发布2018年业绩预告修正公告,预计实现归母净利润2.04-2.38亿元,同比增长80%-100%。之前公司在2018年三季报中预计:公司2018年度归母净利润为1.9亿元至2.27亿元,同比增长70%-100%。
本次业绩上调的主要原因是公司航空产业中的空港地面设备业务和消防产业中的消防装备业务在第四季度的业绩比预期有较大增长。
公司回购,控股股东增持,彰显对公司信心 公司2018年7月公告,控股股东广泰投资计划6个月内,增持不低于2,000万元,不超过总股本2%。截至2018年11月22日增持已完成,增持均价11.46元/股,增持完成后实际控制人合计持有公司股份43.84%。
公司2018年8月公告,公司股东大会通过回购公司股份议案,拟回购不低于5000万元,不高于2亿元。
三大业务齐头并进,商誉减值压力减小 控股子公司天津全华时代业绩向好,预计2018年度商誉减值压力减小。根据公司公告,截至三季度末,公司预付款项3.76亿元,同比大增108%,我们认为公司订单饱满,三大空港、消防、军工三大板块齐头并进。
军民融合优质标的:军工业务快速增长,军用无人机订单有望大幅增加 根据公司2018年中报,公司军工业务2018年订单目标超过5亿元。公司与中国航空研究院签订战略合作协议,在航空专业领域开展技术合作;军用无人机产品预计订单有望大幅增长,全华时代有望持续改善。
空港产品突破大型国际枢纽机场 2018年7月公司中标北京首都国际机场空港地面设备,为近年来首次,标志着公司产品从技术、质量和客户使用性上已经得到大型国际枢纽机场的充分认可。2018年度公司已公告中标北京机场空港地面设备6720万元,中标北京新机场空港地面设备8157万元,合计1.49亿元。
聚焦“双主业-军工”,军民融合有望持续结出硕果 公司公告提出,主业聚焦,即集中精力发展“双主业-军工”(航空产业、消防产业和军工业务);由设备制造商向制造+服务商转型,产品由多品种向高端化转型。我们判断2018年公司业绩有望大幅提升;未来将战略聚焦军工,军民融合有望结出硕果。预计2018-2020年EPS为0.57/0.71/0.90元,PE为18/15/12倍,维持“买入”评级。
风险提示:机场建设低于预期、军品业务发展低于预期、产业整合低于预期。
南方航空:受卡塔尔航空举牌,产业并购价值凸显
南方航空 600029
研究机构：长城证券 分析师：罗江南 撰写日期：2019-01-03
事件:公司发布公告称,卡塔尔航空为了增强自身运营能力和航空网络连接,通过二级市场购买的方式增持公司股票,当前持股比例已达A股3.51%,H股1.49%,该行为构成举牌。
航空公司表外资产丰厚,产业并购价值凸显。航空行业是重资产资本密集型行业,表内资产大多为飞机等优质资产,且存在大量品牌、航线、时刻等无形资产或表外资产,高重置成本带来丰厚的产业并购价值。长期看可选消费属性叠加低渗透率使得我国航空业具备一定的成长性,目前各国国内航空市场均不对外国航司开放,外航参与分享我国航空业发展红利只能通过股权合作方式,当前南航A股仅1.2倍PB,H股仅0.76倍PB,估值处于历史底部,低估值叠加高成长是卡塔尔航空举牌的直接原因。
继美航后再受寰宇一家航司青睐,持续关注公司未来联盟归属。此前南方航空发布公告,拟自2019年起不再续签天合联盟成员协议。而本次卡塔尔航空举牌前,寰宇一家的发起者美国航空持有南航H股约2亿美元的股份,占股2.68%,双方也达成了包括代码共享,联运协议等合作方式的战略合作协议,本次又受寰宇一家航司青睐,南航未来航空联盟归属再受关注。过去国内三大航中东航、南航同属于天合联盟,与欧洲、美国三大航分属三个联盟不同,本身客户和航线存在重叠与竞争,且天合联盟在三家联盟中相对散乱和不均衡,内部向心力稍弱。而南航的盟内中转、联程业务弱于东航,留在天合联盟业务拓展空间不大,而如果加入寰宇一家则可部分承接过去国泰航空的寰宇盟内业务,对自身业务发展有利,也利于三大航在国内业务与联盟业务上的分工更加明确,形成三大航分属于三个联盟的格局,对各家深耕自身基地,承接各自盟内国际中转联程业务有促进作用,业务重叠与竞争降低,利于行业长期发展。
盈利预测:预计2018-2020年实现利润42.06亿元、77.29亿元与95.61亿元,对应当前股价的PE为19、10和8倍,维持“推荐”评级。
风险提示:宏观经济波动致使民航市场景气度下滑,油价汇率大幅波动。
中国国航:国际线增投过快,投资收益弥补部分业绩下滑
中国国航 601111
研究机构：国金证券 分析师：苏宝亮 撰写日期：2018-11-02
业绩简评
公司2018年前三季度营收1028.8亿,同增12.1%,归母净利润69.4亿,同降16.2%,扣非归母净利润65.3亿元,同降19.9%;Q3单季营收386.4亿,同增12.3%,归母净利润34.7亿,同降30.0%,业绩符合预期。
经营分析
国际线增投加速,影响整体收益水平增长:公司从2017H2飞机引进速度加快,2017H2-2018H1共净引进34架,2017H1仅为3架。公司将更多新增运力投入国际线,但国际线的需求恢复并不足以支撑运力过快增长,拉低公司整体Q3单季收益水平上升幅度。Q3单季国际ASK同增13.9%(整体9.3%/国内6.5%),2017年同期国际同增5.6%,国际RPK同增12.7%(整体9.4%/国内7.4%),国际客座率同降0.8pct。不过受益于国内线的良好需求,整体客座率仍同增0.1pct,并且收益水平方面,包含燃油附加费影响,我们测算Q3单季整体座公里收益同增约2.8%。
油价汇率利空明显,投资收益弥补部分业绩下滑:Q3单季营业成本同增18.2%,毛利率22.8%,在Q3单季航空煤油出厂价同增39.7%的背景下,毛利率同降3.9pct,预计航油成本是主要拉低因素。另外Q3单季人民币兑美元汇率贬值4.0%,若按半年报披露汇兑损失和人民币贬值幅度计算,预计造成Q3单季产生汇兑损失约17.2亿元,成为本季归母净利润大幅下滑的主要原因。不过由于国泰航空等联营合营企业回暖,公司投资收益增加4.9亿,部分弥补营业利润下滑。
北京新机场投产将为国航带来发展机遇:北京新机场建成后,南航东航等航司将整体搬迁至新机场,国航将在首都机场拥有绝对领先优势,市场份额或将达到80%,靠拢国际成熟枢纽机场竞争格局。有助于其在首都机场建设枢纽航线网络,通过提升中转航班比例,汇集高性价比旅客,进一步提升收益水平。公司已经开始加快飞机引进速度,为新增时刻布局。不过短期建设枢纽网络期间,新航线培育,公司RASK增速或将承压。
投资建议
公司拥有在北京枢纽的绝对优势,国际航线布局完备,深耕优质市场;采取价格优先战略,收益品质领先;新机场分流为其在首都机场提供巨大市场份额竞争优势,建设枢纽航线网络,提高中转比例和盈利水平。预计公司2018-2020年EPS分别为0.42/0.76/1.07元,对应PE分别为17/9/7倍,维持“买入”评级。
风险提示
北京新机场分流作用超预期,油价和汇率波动较大。
东方航空:收益和客座率不断提高
东方航空 600115
研究机构：中银国际证券 分析师：中银国际研究所 撰写日期：2018-12-19
支撑评级的主要因素
10月份客座率继续增加。10月份中国东方航空公司可用座位公里同比增长7.5%,其中国内可用座位公里同比增长9.2%,国际可用座位公里同比增长4.4%。总客运周转量同比增长9.9%,其中国内客运周转量同比增长11.4%,国际客运周转量同比增长7.0%。客座率增加1.7个百分点至81.8%,其中国内和国际航线分别增加1.6个百分点和1.9个百分点。
2019年油价和人民币兑美元汇率风险可能减弱。国际油价和汇率波动仍是中国东方航空公司的主要风险。近期油价走势显示市场供应略有过剩,并且由于国际环境,油价走弱的趋势似乎仍在继续。另一方面,由于人民币兑美元在2018年下半年贬值速度较快,且中国仍拥有庞大的外汇储备,我们认为人民币将在2019年以较为缓慢的速度贬值。
估值
目标价6.00港元相当于1.20倍2019年预期市净率,我们认为这是公允的,因为(i)净资产收益率前景稳定;(ii)拟定向增发股票将扩大中国东方航空公司的账面价值;(iii)中国航空市场的基本面仍然强劲。国际油价和人民币兑美元汇率仍是主要风险。
我们的A股目标价为人民币7.60元,相当于A股-H股溢价45%,符合其长期趋势。
