美联储计划5月启动缩表 对中国A股市场有什么影响？

　　美元是全球流动性的源头，美联储的扩表、缩表对世界经济和全球资本市场都会产生或直接或间接的影响。

　　合众资产投研团队发现：2017年10月美联储曾启动缩表，A股开始了长达一年多的调整;而2019年初美联储开始密集讨论停止缩表，巧合的是A股自此启动了明显的反弹。

　　3月份美联储单独发布关于缩表的声明表示，从今年5月起，将每月缩减资产负债表计划的美国国债最高减持规模从当前的300亿美元降至150亿美元，到9月末停止缩表。

　　一、 美联储为何要停止缩表

　　自2008年金融危机后，美联储实施了四轮量化宽松，于2014年10月份停止。本轮缩表从2017年10月份开始，2018年缩表对流动性、金融市场产生了较大影响。今年年初美联储突然转变态度，密集讨论何时停止缩表。

　　合众资产投研团队分析美联储要停止缩表的原因如下：

　　1)金融危机后，银行体系准备金作为量化宽松的蓄水池，成为美国基础货币的主要投放渠道。如果不停止缩表，到年底市场流动性将受到挑战。

　　准备金的高点为2014年8、9月份的近2.85万亿美元，从2014年10月结束量化宽松后，进入下降通道，到目前降至了1.7万亿。按照去年的下降速度测算，到2019年底将跌至1-1.1万亿。

　　2)要弥补国债发行的资金缺口尤其是长期资金流出的缺口

　　随着美国政府实行减税政策以及政府开支的增加，美国财政部不断增加发债规模，而美联储缩表与增加发债的矛盾越来越突出。根据德意志银行预测未来四年美国国债每年的新发行规模将在1.25万亿美元到1.4万亿美元之间。

　　而外国投资者投资美国国债的能力在下降，尽管由于中国和欧洲经济放缓，美债仍被认为是全球最安全的债券。

　　更为严峻的情况是：根据美国财政部最新发布的2018年12月份长期资金流向报告，外国投资者净卖出美国中长期国债773亿美元，创出1978年1月该数据公布以来的新低。

　　3)应对美国金融资产价格的调整

　　美联储1月份的会议纪要讨论了缩表对市场下跌产生的影响。

　　一些市场报告显示，投资者认为联邦公开市场委员会在调整联邦基金利率的路径或资产负债表正常化过程方面不够灵活。美联储内部讨论了资产负债表决算和相关的“量化紧缩”是否导致去年最后几个月股市抛售的一个重要因素。

　　纪要中称，美联储的持仓变化是对风险资产价格构成重大下行压力的一个因素，这些投资者的投资决策，特别是在年底前后市场清淡的情况下，可能在一段时间内对市场价格产生了巨大的影响。

　　二、 停止缩表的进程对市场的影响

　　合众资产投研团队通过分析美联储过往扩表、缩表期间金融市场的表现，得出判断：停止缩表最直接的影响是压低美债收益率，对美股、美元进而对新兴市场股市都会产生影响。

　　1)将压低美债收益率：国际清算银行的研究表明，在其他条件相同的情况下，将美联储持有的10年期国债平均期限每延长1个月，10年期国债收益率将下降3.4个基点。

　　广发证券(15.56 +1.04%,诊股)宏观团队测算：此前扩表过程中美联储量化宽松或令10年期美债收益率HP滤波趋势项被压低了约123个基点;结束扩表以来(2014年11月至2019年1月)10年期美债收益率HP滤波趋势项或被抬升约51个基点，其中缩表以来(2017年10月至2019年1月)10年期美债收益率HP滤波趋势项或被抬升约33个基点。

　　2)停止缩表将拉低美元、利于新兴经济体汇率走强。美元受美国与其他经济体间经济增长的相对强弱、货币政策等多重因素影响，从国际资本流动的角度看，停止缩表利于全球资本向新兴经济体流动。同时美债收益率下行，新兴经济体与美国的利差扩大，利于其汇率走强。

　　3)风险偏好阶段性提升。停止缩表将压低无风险利率，从而带动风险偏好阶段性提升。合众资产投研团队认为：具体到包括A股在内的全球股市，年初以来已反应或至少部分反应了美联储缩表的预期，估值得到相当程度的提升，成功拨动了市场情绪的心弦。后市更多要看基本面何时企稳或企稳的预期，这将决定后市调整的力度和节奏。